近期，贵州多彩新媒体股份有限公司（下称 " 多彩新媒 "）预更新披露了招股说明书，拟创业板上市。招股说明书显示，多彩新媒的业绩全部来自贵州省，且较为依赖三大电信运营商。同时，在研发费用率始终高于同行业可比均值的情况下，其却未自主研发任何一项发明专利。

　　多彩新媒成立于 2017 年，由贵州广播电视台、贵广网络、文产基金、贵视文化出资设立。截至招股说明书签署日，多彩新媒共拥有 3 名股东，分别是贵州广播电视台（持股比例 71.44%），传媒集团（持股比例 22.56%），中云基金（持股比例 6%）。贵州广播电视台、传媒集团均为国有股东，而传媒集团持有中云基金 79.51% 的出资比例。这也意味着，多彩新媒是一家 " 国字 " 企业。

　　需要指出的是，钛媒体 APP 注意到，若多彩新媒成功上市，传媒集团或将大赚一笔。

　　招股说明书显示，2020 年 11 月，传媒集团通过公开挂牌的方式以 3362.89 万元收购了多彩新媒 24% 的股权。此后，多彩新媒又进行了一次增资，上述传媒集团持有多彩新媒的股权比例被稀释到 22.56%。

　　与此同时，多彩新媒此次 IPO 欲募集 89768.39 万元，公开发行不超过 25% 的股权，也就是说，若多彩新媒成功上市，其估值将达到约 36 亿元，同时，传媒集团持有多彩新媒的股权比例将被稀释到 16.92%，而该部分股权的价值将可能为 6 亿元。

　　从当初 3362 万元到 6 亿元或许仅仅只需要 2-3 年。

　　多彩新媒经贵州广播电视台独家授权，独立运营贵州省 IPTV 集成播控服务经营性业务，其主营业务为 IPTV 集成播控服务经营性业务，主要依托于信息技术和网络技术，通过 IPTV 专网和电视终端，向用户提供包括网络视听在内的媒体信息服务。

　　2019 年 -2021 年和 2022 年 1-6 月（下称 " 报告期 "），多彩新媒分别实现营业收入 17901.49 万元、42657.95 万元、54165.31 万元、32028.98 万元，净利润分别为 6492.83 万元、13913.29 万元、14747.98 万元、13077.09 万元，业绩持续上升。从产品上看，报告期内，多彩新媒 IPTV 业务产生的销售收入分别为 17901.49 万元、42461.25 万元、54151.12 万元、31972.92 万元，分别占当期营业收入的 100%、99.54%、99.97%、99.82%，且多彩新媒上述产生的业绩均全部来自贵州省。换言之，多彩新媒主要是靠贵州省 IPTV 赚钱的企业。

　　另外，多彩新媒的收入主要是来自三大电信运营商。报告期内，多彩新媒向贵州电信、贵州移动、贵州联通合计产生的销售收入为 17145.19 万元、42433，17 万元、54097.9 万元、30109.01 万元，分别占当期营业收入的 95.78%、99.47%、99.88%、94.01%。

　　对此，多彩新媒表示，如果未来电信运营商经营状况或业务结构发生重大变化，或减少甚至不与公司合作，公司存在销售收入和经营业绩下滑的风险。

　　值得一提的是，贵州省 IPTV 集成播控业务是多彩新媒的核心业务，根据广电总局的相关政策，多彩新媒只能和本地电信运营商合作，为贵州省内的用户提供 IPTV 集成播控业务，不得跨区域运营，这就决定了多彩新媒 IPTV 业务发展具有地域限制。与此同时，根据《贵州统计年鉴》，2020 年末，贵州省家庭户数为 1269.66 万户，根据贵州省家庭户数测算，多彩新媒 2022 年 6 月末贵州省 IPTV 全省家庭用户渗透率为 62.45%。

　　那么在贵州渗透率超过 6 成，且除了贵州省，其他区域都没有创收的情况下，多彩新媒未来如何能保证公司的成长性和持续盈利性？

　　钛媒体 APP 还注意到，相较于同行，多彩新媒似乎更热衷于研发，但其收获却较 " 少 "。

　　招股说明书显示，报告期内，多彩新媒的研发费用率分别为 5.44%、4.19%、2.84%、4.15%，同行业可比公司平均值分别为 2.56%、2.48%、2.84%、2.89%，多彩新媒的研发费用率始终高于同行业可比公司平均值。与此同时，多彩新媒 IPTV 的毛利率分别为 59.06%、49.11%、44.69%、49.19%，同行业可比公司平均值分别为 56.54%、56.98%、62.07%、58.26%。2019 年 -2021 年，多彩新媒的毛利率持续下降，且在研发费用率始终高于同行业可比公司平均值的情况下，其毛利率的走势还完全与同行可比公司平均值相反。

　　除了毛利率之外，截至招股说明书签署日，多彩新媒共拥有 3 项专利，其中 2 项为发明专利，1 项为实用新型。值得一提的是，上述两项目发明专利均为受让取得。

　　这也意味着，报告期内，虽然多彩新媒的研发费用率始终高于同行业可比公司平均值，但其却没有一项自主获得的发明专利。

　　多彩新媒此次欲募集 89768.39 万元，其中 18298.72 万元用于 IPTV 智能融合播控云平台技术改造项目，44000 万元用于版权内容采购项目，27469.67 万元用于智慧家庭运营平台建设项目。